開口說英文，更上一層樓

    過去幾年，英美世界像是童話世界裡的金髮女孩Goldilocks，享受著不軟不硬舒適宜人的「金髮女孩經
濟」(Goldilocks economy)。但是到2008年，沈睡的市場怒吼覺醒，登場的恐怕不再是可以睡好床、吃好粥的
Goldilocks，而是她的替身－雙胞胎姐姐「停滯性通膨」。

    在過去的美好時光中，美國和英國人借錢消費，享受著便宜的中國勞力所創造經濟成果。由於通膨及利率
仍處低點，他們靠房貸借錢、賣股，恣意消費，將它稱為「Goldilocks economy」。但是，當市場驚醒，油價
漲了、物價飆升、房價攀高，更糟的是，房貸市場被炒作得一團亂，Goldilocks逃了，翻開殘存的童話書，只
能看到「停滯性通膨」。

    英國《衛報》資深編輯 Larry Elliott警告，可怕的停滯性通膨現在還是像「簡愛」小說中那位披頭散髮
的 Rochester夫人，從70年代末期就被鎖在閣樓裡。日子一天天過去，但是30年前景氣蕭條的時代，仍是決策
者內心深處的恐懼。

    英國在 1974-1975年與 Rochester夫人交手過，它當時經歷了高達 27%通膨率，並在 1980-1981年經濟嚴
重衰退期間，創下了 20%的全年物價漲幅。

    不過截至目前為止，最悲觀的分析師還不敢斬釘截鐵地說明年將有大幅衰退。而即便油價在11月高達每桶
 100美元，美國的通膨率也僅達4.3%，未如70年代末的兩位數那般高漲。

    但全世界正嚴陣以待。也就是說，這位停滯性通膨姊姊現在只要吹口氣都會讓決策者不寒而慄。他們偵查
信貸風暴的範圍幾乎遍及全球各處，因為人們只要想到明年經濟將會不景氣和通貨膨脹加劇這件事實，就會非
常不甘願。

    通貨膨脹起因可簡化為：太多錢花在太稀有的貨物上。不過過去十多年來，中國、印度和亞洲其他國家生
產了不少貨物，而當人們將消費投注在全球化的經濟規模時，通貨膨脹率就低。當原料競爭愈發激烈時，物價
才會攀升。

    但這不代表通貨膨脹就此絕跡。還早呢。如果你涉入全球化市場的規模夠大夠久，就會愈快面臨物資稀少
、物價高漲的壓力。這便是70年代早期與現在情勢的起因。

    以中國經濟成長率來說，它將隨著對原物料的強烈需求，而攀升至 10%。其通膨率將超過6%，而食品和能
源物價也將提高。而其效應將在全球各地散佈開來，特別是在美國。

    過去15年的教訓是，通膨上升將產生很大的張力。單由預測失業率與通膨關係的菲利普曲線（Philips
 curve），不足以作出決策。畢竟，我們已經長時間經歷了失業率和通膨率都不高的安穩生活。

    假使我們學到了通膨上升必須耗費極大代價的教訓，我們也會知道要使它回穩同樣是痛苦的事。例如，英
國80年代晚期經濟強盛時所釋出 15%的利率，所換來的是將近虧損 300萬美元的破產與失業率。

    通貨膨脹就是這樣來的。這也說明了各國央行的憂慮，他們為何在企業將成本轉嫁到消費者、而工會組織
要求提高工資時，會感到不安。

    英國央行上周公布，通膨率約在預期中的3%，雖不算歷史高點，但足以作為英國金融重鎮Threadneedle
 Street 的警示燈。

    央行官員的兩難是補救次貸卻會引發衰退，因此導致通膨高漲。今年夏天，若不是金融機構融資困難，美
國 Fed不會連連降息。而在 8月以前，分析師還預測說銀行利率在2008年底低於4.5%，但到了現在，他們卻說
會到達6.5%。

    有些分析師說央行應該忽視通膨的威脅，因為解決信貸緊縮的危機比較重要。 GFC Economics分析師
Graham Turner 表示，日本央行此次未能明快地降息，就引爆了它十幾年來竭力抑制的泡沫化。

    「今天西方央行苦於原油物料價格高漲。但日本的教訓很明顯。消費者信心和經濟觀察報告顯示，物價上
漲將會縮減實質收入和增加2008年劇烈衰退的風險。日本沒有太大籌碼容許經濟下挫，因為它還在修補早年通
膨的缺口。而這個功課值得西方銀行借鏡。」

    因此，各國央行最近的融資優惠政策可謂走在鋼索上。他們最憂心的是，經濟下滑的沉疴－不負責任的放
款、投機式的炒作、高築的債台，將使央行的善行如同散財童子，而最終這些資金的援助將只會引發泡沫化。

    要解決這些難題最好就是決策者放手，讓衰退的壓力釋放出來。也就是讓市場的傷口自己癒合，而決策者
的低利融資將只會阻礙這個過程。

    另一方面，決策者也可以採行 Tuner的建議，以明快的降息讓市場活絡起來。或者是，他們選擇漸進式、
有計畫的降息。不過這種方法都有一些風險：即兩位數字的經濟衰退率和停滯性通膨。

    還是接受這個事實吧，那就是停滯性通膨可能會在2008年翩翩到來。

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(p.s. 看來，停滯性通膨stagflation這個字眼在2008只會更紅。)